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文｜公司磋商室天元证券官网-在线配资开户_线上股票配资开户，作家｜王哲平
1 月 8 日，桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（下称"桑尼森迪"）讲求向港交所递交招股书，拟登陆主板。
这家以"质价比"为标签的 IP 玩物企业，在《哪吒 2》《浪浪山小魔鬼》等国漫爆款加捏下，罢了了事迹的爆发式增长。
可是，在事迹高增的配景下，市集亦对其增长可捏续性、IP 依赖风险建议拷问——它究竟是"平价的泡泡玛特"，也曾又一个被短期 IP 红利推高的泡沫？
借《哪吒 2》完成双重转型
桑尼森迪设立于 2015 年，是一家 IP 玩物企业。桑尼森迪的品牌称呼取其创举东说念主杨杰的英文名" Sunny "和男儿的英文名" Sandy "。
桑尼森迪设立于湖南湘潭，首先定位为一家专注赠品玩物的外贸型 ODM 企业，主要为外洋大型商超、连锁零卖客户提供 IP 授权玩物的开辟与坐蓐就业。
客户负责获得 IP 授权，桑尼森迪则承担瞎想、制造等设施，居品以迷你尺寸（强大 4-5 厘米）、盲袋包装神志镶嵌促销举止中，。在招股书中，这部分业务被描述为 IP 玩物 + 业务。
字据过往的公开报说念，其坐蓐的"侏罗纪公园""汪汪队立大功""哈利波特"等系列玩物，订单动辄数千万件起，主销欧洲、南好意思及东南亚市集。
招股书数据披露，2023 年，公司 IP 玩物 + 业务收入占比 72%，外洋收入占比为 67.6%。
可是，历久依赖外洋大客户，导致公司利润浮浅、枯竭自主品牌。
2021 年底，桑尼森迪在抖音开设旗舰店，试水内销，但果真罢了策略变嫌的机会，是《哪吒之魔童闹海 2》的上映。
据公开报说念，2024 年 10 月，当桑尼森迪得知《哪吒之魔童闹海》定档音书后，惩办层立即关连片方，拿下《哪吒 2》3D 塑胶类食物玩物的世界独一授权。
这一协作成为公司转型的要道跳板。
依托《哪吒 2》IP 热度，桑尼森迪推出的"惊喜盒"系列居品以 69 元端盒或 8.8 元单件的超高性价比飞速引爆市集，上架一周销售超 51 万套，销售额冲突 3500 万元，登顶潮玩盲盒爆款榜，以至在线下好念念来零食店卖至断货，工场在正月初六便满负荷复工。
借《哪吒 2》的东风，桑尼森迪完成了要道转型。
2025 年前三季度，IP 玩物居品收入占比从 2023 年的 28% 飙升至 78.3%，而曾为营相差柱的 IP 玩物 +（为企业客户定制的促销玩物）业务则从 72% 萎缩至 21.7%。
同期，公司市集要点也从之外售为主转向以内销为中枢，从 2023 年到 2025 年前三季度，中国内地收入占比从 32.4% 跃升至 79.7%。
从一家外贸代工场到借国漫 IP 破圈、打造平价潮玩品牌的市集新锐，桑尼森迪完成了从"制造"到"品牌"、从" B 端"到" C 端"的双重跃迁。
自有 IP 缺失潜藏风险
受益于公司转型激动及《哪吒 2》IP 的强势加捏，往时三年桑尼森迪事迹罢了高速攀升。
2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司分辩罢了营业收入 1.07 亿元、2.45 亿元、3.86 亿元，同比增速分辩高达 129.38%、134.62%。
盈利质地显赫改善，2024 年顺利罢了扭亏为盈，2025 年前三季度净利润达 5195.9 万元，经调遣净利润率普及至 13.7%。
遣散 2025 年 9 月，公司 IP 玩物居品已覆盖超 3.2 万个零卖末端，电商渠说念收入同比激增 264.3%。
不外，光鲜事迹背后，桑尼森迪的增长可捏续性暗退藏忧，多重风险亟待化解。
中枢风险在于 IP 授权景象的脆弱性。
公司面前协作的 20 余个 IP 均为非独家授权，有关许可条约期限频繁仅 1-2 年，且无自动续签机制。对此，公司在招股书中明确教唆："若未能捏续获得或看护 IP 授权，业务将碰到要紧不利影响。"
更要道的是，影视行业爆款 IP 可遇不行求，《哪吒 2》这类创下国内影史票房记录的超等 IP 更是稀缺，若翌日无法捏续绑定高热度 IP，公司收入增长将失去中枢撑捏。
其次，公司市集竞争短板雷同卓绝。
字据弗若斯特沙利文数据，以 2024 年销量计，桑尼森迪在国内平价立体 IP 玩物市集的份额仅为 4.5%，低于行业龙头 13.0% 的占比。
此外，"高营销换增长"的景象或难觉得继。
2025 年前三季度，公司销售及分销开支同比激增 126% 至 3682 万元，主要用于电商平台流量采买与销售团队延迟。这种依赖高额营销进入拉动增长的景象，在 IP 热度消退后，增长能源极易衰减。
这次 IPO，桑尼森迪筹办将募资部分用于"加强自研 IP 开辟智商"，同期野心以 2026 年 FIFA 世界杯协动作机会，发力外洋市集拓展。
"平价泡泡玛特"能走多远？
桑尼森迪创举东说念主杨杰的创业初心，源于农村成长阅历——优质正版 IP 玩物的稀缺与高价，让他立下"让所有这个词铺张者岂论身处何地、收入上下，齐能松懈领有优质 IP 玩物"的心愿。
这一初心催生了公司中枢标签"质价比"，也奠定了其各异化赛说念：居品零卖价纠合在 3.9 元至 19.9 元之间，绝大大齐低于 9.9 元，与泡泡玛特 69.9 元的主流盲盒订价酿成显然反差，因此被市集贴上"平价版泡泡玛特"标签。
天然齐处于 IP 玩物赛说念，但桑尼森迪与泡泡玛特的中枢各异，决定了两者发展逻辑的骨子不同。
泡泡玛特以自有 IP 为中枢，通过袒护款瞎想、系列化运营和二手市集炒作，赋予居品储藏属性与外交价值，精确锁定一二线城市年青铺张者的个性抒发需求；桑尼森迪主打现货销售，依赖授权 IP 而非自主运营，中枢竞争力聚焦下千里市集的性价比，不具备潮玩行业强调的溢价智商。
此外，质价比策略平直导致盈利空间受限。
2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，桑尼森迪的毛利率分辩为 16.9%、23.3% 和 35.3%。尽管毛利率捏续普及，但仍低于行业头部玩家。
以 2024 年龄迹作念对比，泡泡玛特当年毛利率为 66.8%，布鲁可毛利率为 52.6%，
52TOYS 毛利率为 39.9%，名创优品旗下潮玩品牌 TOP TOY 毛利率为 32.7%。
低毛利率的背后是双重成本压力，一方面 IP 授权用度居高不下，一方面要承担从瞎想到坐蓐的全链条成本。
2025 年前三季度，桑尼森迪授权费达 5076.8 万元，占收入比例 13.1%。而 2024 年，52TOYS 的 IP 授权成本占收入的比例为 7.3%；2024 年上半年，布鲁可的授权费占收入的比例为 8.7%。
与 52TOYS、布鲁可等公司主要依靠代工坐蓐不同，桑尼森迪主要依靠自主坐蓐，在公司 IP 弥散依赖外部授权，这意味着桑尼森迪要独自承担全链条风险。
从往时一年多公司的发展来看，桑尼森迪凭借对国潮 IP 的激烈捕捉与下千里渠说念布局，开辟了一条各异化旅途。创举东说念主杨杰怀揣"让每个孩子齐玩得起正版潮玩"的初心，颇具感染力。
但本钱市集的中枢和蔼点长期是可捏续的生意景象天元证券官网-在线配资开户_线上股票配资开户，若桑尼森迪若无法在自有 IP、品控体系与成本结构上罢了冲突，"平价泡泡玛特"的光环或将飞速清除。
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